调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到(dào)，美国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国(guó)创造套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强而言(yán)，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存(cún)去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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